但斌《时间的玫金年会- 金年会体育- 官网APP瑰》解读（五）

　　金年会,金年会体育,金年会体育app,金年会体育官方网站,金年会注册,金年会最新入口,金年会APP

　　国酒茅台像“液体黄金”般珍贵，是中华民族的文化图腾之一。茅台镇独特的微生物环境和珍贵的老酒资源，是茅台难以被复制和跨越的竞争壁垒。2004年6月，茅台市值112亿，而单凭飞天茅台的5年基酒库存价值就已超过200亿。茅台的商业模式非常简单。改变文化是很困难的一件事。中国只要白酒文化不变，赤水河的水在流淌，当地小红粱还在生长，茅台就像液体金山。水和粮食酿造，毛利率在90%~92%，净利率50%。大家都知道这个很赚钱，但如果你想仿造的话就会把你抓起来。它比金山还值钱，是永不枯竭的金山。

　　美国股市的第一牛股是菲利普·莫里斯。2017年菲利普·莫里斯继续创出了历史新高。这个企业创立于1847年，成立时间已经长达170年，上市也有近百年了，上市以来不断创历史新高。茅台与生产香烟、啤酒、食品的菲利普·莫里斯相比，产品的企业特征要更好。这表现在好几个方面。首先，很少有产品能像茅台这样长期以一定比例涨价。茅台1951年出厂价1.28元/瓶，现在969元/瓶，年均复合增长率11%。其次，很少有企业像茅台的库存，不仅不贬值，还会增值。茅台2016年年报显示，公司库存中有23.6万吨基酒和1.6万吨成品酒，这部分库存假设全部成熟进行出售，能给公司带来超过4,500亿的收入，占其9000亿市值近一半比例。而这近5,000亿的库存每年还在自然以超过10%的速度增值。再者，很少有企业像茅台一样，拥有行业的定价权。企业的定价权，即企业提价之后是否会因为竞争而损失客户，反映了企业的综合竞争实力。茅台不仅可以自由决定自身的市场定价，不去考虑竞争对手，甚至整个白酒行业的定价标准都随茅台酒而起伏，可谓一荣俱荣、一损俱损。最后，很少有企业像茅台这样，拥有天然的壁垒和不可复制性。茅台的工艺之所以不可复制，其中重要的一点在于其堆积发酵过程中的空气微生物发酵，茅台镇的空气是带不走的，因此自古至今有”离开茅台镇，酿不出茅台酒”的说法。除此以外，酒业经久不衰的特质，能够保证茅台长期的提价增长。茅台1951年出厂价1.28元/瓶的酒现在大概值几百万，这是老酒，比出厂价涨得更多。改变民族的文化非常难，需要100年到1,000年。只要中国的白酒文化不变，茅台大概率会存在200年，甚至1,000年以上。哪怕其产品价格以2%的速度增长，100~200次方都会是一个天文数字。做投资都喜欢用DCF来计算企业价值，一个企业存在20年与200年，计算是非常不同的。茅台如果GAGR每年提高2%，按200年计算，以2017年的利润为基数，大概200年后是1.41万亿元利润。

　　白酒行业的经久不衰与茅台的提价能力和稀缺性，让茅台酒本身具备了非常好的金融属性。2017年有个新闻，有个阿姨1973年在银行存了1,200元钱，2017年到银行取走时是2,684元钱。1973年那个时候我6岁，吃一根冰棍是几分钱，而一瓶茅台的零售价是4.07元。当年拥有1,200块钱算是富人了，如果买茅台酒的线瓶。我特意问过卖茅台老酒的朋友，1973年的茅台酒一瓶现在大概卖四五十万，290瓶茅台老酒的价值就超过了1亿。如果当年买的是茅台酒，现在还是富人，可惜如今取出的2,684元只够到高档餐厅吃顿饭。可以说茅台的金融属性甚至超过了绝大多数的理财产品，这一切的原因，除了茅台本身的特质，还有人民生活水平的不断提高，中国人财富的不断增长。所以说茅台就是给大家送钱的活菩萨。

　　茅台在历史上只有两次市值比库存价值低，一次是2003、2004年的时候，库存酒的价值200亿元，市值112亿元；另一次是2012、2013年白酒危机的时候。茅台供不应求的根本原因是中国的富强，是中产阶层的崛起。茅台的发展壮大，是中国走向富强最具民族文化代表性的标志之一。茅台的发展壮大，与腾讯、华为、百度、阿里巴巴等中国科技企业的发展壮大，不是矛与盾的关系，更不是二选一的关系。

　　哪怕是中国最好的公司，如果你的投资不恰当，也是有很大的风险。我们2007年发行的第一只基金茅台仓位很重，但到2017年时2月到期时只赚了一倍。如果你在2007年高点买茅台，直到2016年才开始赚钱，9年时间过去了，比抗战8年还多了1年，而茅台中间还经历了两次60%多的下跌，所以投资是非常难的。当然除非你能一直在最恰当的位置买进卖出，我们在座的各位都尝试着想做到，但是做不到。如果你是公开基金一定做不到的，因为有0.8的止损线一直压着你。

　　正在茅台开2007年股东大会的钟兆民先生给我发了一条短信：“季克良在会议上正式宣布，发现两平方公里的新地方可再生产两万吨酒”。这又会让茅台酒有一个飞跃的发展。不是担心茅台酒生产多了卖不出去，而是担心没有足够多的酒卖。茅台在商业领域有足够宽的护城河，经营壁垒足够高，这保证了茅台垄断性的企业特点。这样的企业就像经营码头、机场和高速公路的企业，一旦平台搭好，傻子都会经营。所以，茅台不像充分竞争性行业里的企业，一个领导就能决定企业的生死。当然，我们在选择企业的时候，早早地就考虑到了要选择有坚强的商业壁垒的企业，但同时我们也不会放松对企业管理团队的考察与跟踪，实际上，每年例行的股东会为什么要去？就是要观察高管之间的互动，哪怕相互之间的一个眼神、一个动作、一句话，都需要你用心洞察。至今，我的办公室里还放着茅台股改大会时7位高管给我签名的一瓶酒，这是见证茅台历史时刻的唯一一瓶酒。经历起起伏伏、人事更迭仍然屹立不倒，不断创出新的历史辉煌的，依然当数贵州茅台。巴菲特说，在投资中寻找优秀的船长，不如寻找坚固的船。过去10年，在众多优秀的企业中，茅台这艘船一路领航，而今天茅台由李保芳先生掌舵，相信这种优势依然会在下个10年保持下去。

　　投资不会一成不变，我们也希望发现未来最有价值的好企业，那么这些新的投资想法来自哪里？

　　我想首先是阅读，阅读非常重要。学生时代阅读的许多著作，现在都成了我的宝贵财富。现在我的阅读能力对我而言也非常重要。巴菲特十分努力地在阅读，但还希望上帝能让他阅读的速度更快一些。我们应该学会与”死去的伟大的人”打交道。为什么？全世界曾经和现在生活在这个地球上的有上百亿人，但是真正可以留下著作，让一代代人汲取思想、智慧与营养的非常之少。你看一晚上这些伟大的思想者留下的著作，与他们进行精神上的交流，收获一定非常大。这里面蕴藏着取之不尽的财富，也是我们智慧的源泉。

　　另外，我们也注重当下的东西，来源有很多种，如常识以及经济类的杂志和报纸，与投资等行业的专业人员交流，参加各个行业的研讨会等，都可能给我们以启发。我们并不是要争取抓住所有的机会，而是要把握能够把握的机会，这需要敞开心胸去倾听，观察社会和人群的变化，而不是固执己见。我们不会去讨论当前的热点板块，因为我们的投资将持有足够长的时间，买得比人家早或者晚一点，根本不是决定结果的因素。巴菲特现在才买入沃尔玛，就是个例子。我在好几年前观察到，尽管女儿还很小，但已经开始频繁使用互联网，个别朋友已经把QQ号印制在名片上。这促使我去关注互联网公司，现在我们持有香港股市中的腾讯控股。之所以投腾讯，因为它是一个互联网消费型企业，不是一个互联网企业，不是要靠互联网技术更新取胜的企业。它是一个互联网消费平台，是一个通路型企业。我们从全面的角度来理解这个行业，如果真的波动很大，我们也不会投。比如说一个大学生在深圳读大学，暑假想去上海玩10天，可以在腾讯上花两毛钱挂一个广告，看有没有人在上海出租一个铺位或者是一个房间，只租10天。这个平台可能部分代替房地产中介的作用，在这个平台上会有无数双眼睛，最后就是在这个平台上进行交易。它可以做很多增值业务。好企业永远不会枯竭，但它需要我们用心寻找、用耳聆听，用积累的知识和经验甄别。互联网给了我们一个平等竞争的平台，善用它也会增加投资信息的来源。

　　我从业26年，投资了网易、腾讯、茅台、云南白药、万华化学、上海家化、奇虎360、白云山、好未来等，现在持有的纯美股的公司包括亚马逊、Google、Facebook、微软、苹果、英伟达、特斯拉、Netflix等。

　　总的来说，基金经理的职责就是看到并找到每个时期的伟大或是有特色的企业，一部分要靠学习、勤奋努力地工作，一部分要靠天赋。这就像NBA，成为职业选手已经不易，但要成为和乔丹、科比一样伟大的篮球选手，天赋与努力同样重要。如果你拥有洞察力，又愿意细心聆听周围的世界，总是会出现。

　　我们关注并持有腾讯已经有12年了，这期间腾讯的发展是十分惊人的，不仅仅给股东创造了超额回报，更重要的是腾讯的产品深刻地改变了中国人的生活。从我自身的感受来说，几乎醒着的每个小时都要用到腾讯的产品，用微信跟朋友聊天，通过公众号获取信息，用腾讯投资的美团点评找餐馆，吃完饭再用微信支付结账，用腾讯投资的滴滴和摩拜来出行，行程结束还是用微信支付，我还一直用腾讯视频看《权力的游戏》的每一季，总之日常生活的方方面面都要跟腾讯这家公司打交道，它真的做到了马化腾说的”连接一切”。

　　腾讯这家公司的神奇之处在于，每次大家觉得这个庞然大物的扩张已经差不多了的时候，它就会在大家意想不到的领域开创出一片新天地，而且这个新天地还可能大于以前的领域。我们这些年观察下来，它的现金牛产品从最早的移动梦网代理业务变成虚拟商品销售，再到游戏，再到现在的游戏和广告双轮驱动，甚至将来金融、商贸零售和企业服务也会成为现金牛，它的即时通信平台从QQ变成微信、QQ两大平台并驾齐驱，旗下产品从腾讯网、QQ空间到现在的互联网各个细分领域全面开花，这远远超过我们多年前的预想，我相信十年前也没有人能料到腾讯的业务变化会如此之大，商业边界扩张得如此之广，甚至马化腾先生也曾一度回避媒体，他的理由是“不知道如何对别人讲述腾讯的故事”，可能腾讯的成长也令他很惊叹吧。

　　我一直在想，是什么造就了腾讯持续创造惊喜的能力呢？我想到的原因就是好的生意模式和好的管理层。熟人社交网络实在是一门很好的生意，在这种产品诞生之前，人与人的沟通从未如此便捷，信息的分享从未如此顺畅。可以理解为没有社交网络的时候，人们是离散的点，其间有些零零星星的连线，社交网络出现之后就给每个离散的点创造了连接的可能性，一下子从稀疏零星的连线变成了一张密密麻麻的大网，而且每个节点之间的连线都是可以高频传递图文视频等多媒体内容的信息高速公路。这张网越结越密，人们的一切信息传递都可以通过它来实现，大部分日常行为都会在这张大网上体现。这样的大网一旦形成，就会滚雪球一样地成长，到一定规模后其地位就很难被撼动了。不仅如此，由于人们的大部分信息都发生在这张网络里，结网者就拥有了上帝视角，自然能够敏锐地发现大众需求，做出的产品又可以通过这张网络得到最快的分发。所以，理论上它就获得了参与这张网络涉及的一切生产活动的可能性。

　　基于这样的原理，腾讯的触手伸到了方方面面，回想十几年前，大概2005年左右三大门户把持着新闻资讯，腾讯网还刚刚崭露头角，但腾讯网通过QQ弹窗推送的高频率和强覆盖迅速实现了逆袭，做到了行业第一名，这一点对我们触动很深。那年腾讯还决定进军网络游戏市场，从零起步，用了一两年时间就把棋牌游戏做到了行业第一，超过了当时风头强劲的联众棋牌室。腾讯很快四面出击，并战果累累，一度被人骂为“抄袭者”，这样的恶名一直到现在也没有完全摆脱，这种从零起步、后发先至的能力从那个时候就开始展现，到现在依然有效。近几年最漂亮的一战要数微信支付从春节红包入手，从零起步，花了两三年时间就在支付份额上即将追上支付宝的案例，这一战被马云称为“偷袭珍珠港”。然而，强大如阿里也不能在自己的互联网金融领地被侵犯的时候来一场复仇式的“中途岛海战”，只能看着微信支付一天天长大。

　　好的生意模式决定了腾讯公司壁垒高筑，并且提供了广泛扩张的可能性，好的管理层保证了腾讯能够利用好自己的资源，抓住扩张的机会。我们从企业文化就能看到管理层的水平，在此我想到一些网上看到的事例和腾讯的朋友给我讲过的例子。腾讯内部每个老板都有很强的产品思维，马化腾自称“腾讯第一产品经理”，曾半夜回复邮件提出产品修改意见，甚至某个小文案的改动都会提及。腾讯的创始人之一张志东先生，也经常耐心地体验产品，他曾在内部讲话中提过微信的bug，具体到微信Mac版本在部分屏幕尺寸下字体大小不适配和断网丢消息的问题，以及微信消息导入导出麻烦的问题。腾讯的朋友还跟我说，腾讯内部的快递通知会附带快递中心的直播链接，方便员工看到当前去取快递是否拥挤，腾讯周年庆还同样会给离职员工发红包和祝福。这些小事情反映出来的是公司内部上上下下都非常关注用户体验。内部赛马机制也是我们非常欣赏的腾讯文化之一。腾讯的文化是允许适度冗余的，以保证团队的创新活力。腾讯历史上一直是这样的，移动端即时通信趋势来的时候内部有三个团队做即时通信软件，最后跑出了微信，据说直播繁盛的时候腾讯有六七个团队在做直播，新闻产品也是有腾讯新闻和天天快报两个团队在做，这种方式保证了腾讯总能抓住大机会。

　　此外，管理层的开放心态也令我们很钦佩。腾讯在“3Q大战”之前是相对封闭的，什么事情都自己做，树敌很多又不见得都能做好，但是这件事情之后，腾讯的管理层转变了思路，将一些自己做不好的事情交给合作伙伴来做。到现在回看，这一转变实在是太重要了，在这一思路的指引下才投出了京东、美团点评、滴滴等巨无霸企业，腾讯通过投资充分享受了其他领域的增长红利。

　　过去这十来年，对社交平台网络效应的认可和对以马化腾先生为代表的管理层的欣赏，支撑着我们抵挡住了腾讯股价暴涨的诱惑和下跌的恐惧。过去一年腾讯股价又大涨一倍，市值突破了5,000亿美元，接下来我们需要思考的问题就是腾讯在这么大的体量上还能不能保持快速成长。我觉得腾讯的增长要分成目前看得见的增长和目前看不见的增长两部分，鉴于我们上面的论述，我相信腾讯会持续在新领域创造惊喜，也就是创造目前看不见的增长，在这里就简单展望一下看得见的增长吧。

　　腾讯目前的业务主要就是游戏、广告、数字内容服务和金融这几块。游戏可以理解为一种比可口可乐还好的消费品，巴菲特可以连续几十年每天喝5罐可口可乐。现在的小孩子会从幼儿园开始就每天打游戏，他们的这个习惯也可以延续几十年，而且每天打游戏的人应该比每天喝可乐的人多。我自己没有太多时间打游戏，但经常问年轻的同事们都在玩什么游戏。从我的观察来看，周围的年轻人花在打游戏上的时间都是越来越多的，在游戏上的花费也是越来越多的，甚至一些年龄大的朋友也越来越迷恋手游了。所以从这个角度看，游戏行业的长期增长是可持续的。游戏还有一个特点是单个游戏的可预测性差，所以小厂青黄不接就经营不下去了，集中度就会越来越高，而腾讯在游戏的研发、发行和渠道整个产业链上下游都是最强的，这种垄断优势会继续加强。广告就是一门流量生意，流量在哪里广告预算就在哪里。我看到一组数据是腾讯系App消耗了中国移动互联网时长的60%，而且过去几年这个比例是一直提升的，而腾讯在移动广告市场里的份额还不到15%，移动网络广告市场也在增长，这两个数据差距很大，所以腾讯的广告业务涨得很快，至少可以保持现在40%~50%的增速三五年。再谈谈数字内容业务，大家都知道马斯洛需求层次理论，中国人现在已经丰衣足食了，自然花在精神消费上的投入要越来越多。文化娱乐支出占中国居民消费支出的比例只有3%，远低于发达国家9%的平均水平，这个差距是会慢慢变小的。精神消费主要就是娱乐和教育，所以这是我们长期看好的领域。在娱乐业，腾讯拥有最全的布局，包括阅文集团、、腾讯视频、腾讯动漫、腾讯体育、企鹅影业等一系列产品，所以潜力很大。而且这些布局不是孤立的业务，而是一个有机结合的整体，阅文和腾讯动漫垄断了IP创造的源头，这是文娱大板块长久发展的源泉，通过视频、电影、游戏等下游产品开发这些IP，这些IP资源就会成为活水，爆发出更大的价值。IP这种东西的好处是越用越有价值，可能在不久的将来，腾讯旗下可以诞生类似国外的海贼王、米老鼠这样的超级IP，让我们拭目以待。另外，我们发现大家对这些文娱产品的付费意识是实实在在地在提高的，比如我现在也成了腾讯体育的会员，公司里很多人也充值成为腾讯视频的会员，估计以后很多人就会慢慢有听歌付费、看动漫付费的习惯，这对腾讯来说当然是一个很好的趋势。

　　腾讯我们现在看不到天花板，但是我们觉得它会大得像一个国家一样，不排除到10万亿元的可能性。

　　如果有人问我心目中21世纪最有创造力的企业家是哪三位，我会毫不犹豫地说出三个名字：苹果公司的史蒂夫·乔布斯、特斯拉的伊隆·马斯克和亚马逊的乔治·贝佐斯。企业家是人类商业进步的重要推手，而最伟大的企业家不仅仅在商业领域贡献卓越，甚至还会上升到思想家的高度，乔布斯、马斯克和贝佐斯就是这样的人。

　　这两年美国投资界有个很有趣的话题，就是“下一个被亚马逊颠覆的行业会是什么”，某家投行还出了系列报告，可见亚马逊是一个多么可怕的公司。回看亚马逊的历史，可以说是一部颠覆史。亚马逊最早做书店起家，打败了美国最大的书店巴诺。后来，从书店这么一个细分领域，进军整个零售业，到现在市值超过了美国八大零售连锁店之和。再后来，这个零售公司又做起了云服务生意，如今已经是全球最大的云服务提供商。2017年开始，又通过收购全食超市进军生鲜食品市场，收购当天，沃尔玛、塔吉特、好市多、Sprouts等连锁零售商股价应声大跌。

　　亚马逊的商业版图没有边界，除了上面提到的业务，亚马逊在智能家居、视频流媒体内容领域也开展得风生水起，最近还在尝试快件承揽业务和药品销售服务，不得不令人惊呼“亚马逊统治美国”。正是这种持续扩张保证了亚马逊的高增长，上市以来的这20年，除了互联网泡沫破灭之后的2011年，亚马逊每年都保持了20%以上的营收增速，到目前仍然没有丝毫减速的迹象。

　　亚马逊为什么能有如此辉煌的经营历史和强大的扩张能力呢？这很大程度上跟贝佐斯的思维方式有关系。贝佐斯提出了很多开创性的经营理念，比如飞轮效应、以消费者为中心、公司保持节俭的文化等等。在我看来，贝佐斯思维最大的特点、是立足长远，立足伟大目标。贝佐斯在亚马逊创立之初就立下目标要做世界上最以消费者为中心的公司，这些年也一直坚定不移地围绕这个目标开展业务。在他看来，只要消费者需要的服务，亚马逊就应该提供，只要是亚马逊卖的商品，就要做到物美价廉，很少关注竞争对手，因为“过于关注竞争对手会让你最终做得跟它们一样”，也不太看重资本市场的看法，因为规划三年的公司很多，但是规划七年的公司寥寥无几，一定要着眼长期。

　　亚马逊提倡的以消费者为中心可不是简单地说说，是真的投入真金白银要做到极致。有个美国的朋友跟我说，美国的快递都是扔在门口的，偶尔就会有丢失的情况，有次他在亚马逊买的书没有收到，给亚马逊发了一封邮件，就很快收到了一本，这令他对亚马逊好感倍增。亚马逊当初做Prime服务的时候，贝佐斯不顾管理层的反对，执意要定价99美元，这明显是赔本的生意，但是贝佐斯还是选择了牺牲一部分利润以换取更高的消费者忠诚度，如今Prime在美国家庭中的渗透率已经超过了50%，Prime还作为一个连接器把亚马逊的电商服务和软硬件生态连成了整体，电商是刚需，音箱是入口，软件是附加价值，用Prime会员把这些融合起来就形成了用户黏性最强的生态系统。由于贝佐斯总是着眼于长期利益，所以亚马逊常年亏损，到现在也利润微薄，公司把多余的现金都用于投资未来，只要保留稳定的现金流维持公司正常运转就可以了。

　　由此我想到，做资产管理公司也是这样，如果总是想抓住短期的赚钱机会，就会陷入市场博弈，焦头烂额，但如果能够顶住压力，像贝佐斯那样think big， think long，那么最终的结果必然不错。这大概是我研究亚马逊以来最大的收获了。

　　Facebook和腾讯在社交网络领域的地位相当，但是这家公司跟腾讯还有个挺大的区别，腾讯的业务越做越多，估值水平越来越高，而Facebook 虽然也尝试做其他业务，但是主业从来变化不大，始终都是广告业务贡献95%以上的营收，估值水平整体上是越来越低，这是为什么呢？这是个很有意思的问题，我谈谈过去做的思考，而且在未来几年还会保持对这个问题的探索，毕竟公司的战略和业务也是动态变化的。这个话题得从国外用户的使用习惯谈起，我们发现国外的产品功能专一，每个产品各居其位，举例来说，美国大部分年轻用户的手机里同时装着Facebook、Messenger、Whatsapp、Instagram和Snapchat中的三四款， Facebook作为最通用的平台，他们可能像我们刷微信朋友圈那样刷一下所有好友的动态，同时也作为个人资料的展示平台，发一些相对严肃认真的动态，然后拿出Messenger或Whatsapp跟死党聊天，再用Instagram或Snapchat的修图功能发一些有趣活泼的内容，只展示给同龄好友。再比如，Yelp和Groupon也主要是做商家信息的展示，不会像美团和大众点评那样还支持订单结算、预约排号、外卖配送等五花八门的服务，PayPal也仅仅有个支付功能，并不会像支付宝那样支持各种理财产品，还提供淘票票、口碑、水电煤缴费等日常生活和娱乐服务。其实这个现象背后是欧美的文化习惯，欧美人的餐具、农具都要比东方人分类详细，至于这个文化为什么跟东方人区别这么大，就不在本文的讨论范畴内了。

　　总之，我觉着限制Facebook业务拓展的首要原因就是国外用户的使用习惯，他们对在主App中加入新功能的接受度不会太高。另外一个重要的原因是商业环境不同，中国的商业竞争环境要激烈得多，不主动出击就只能等别人打上门来，所以过去几年我们看到BAT三家公司都分别把对方的主业尝试了一次，更别说一些格局不稳定的小市场了，而美国大公司由于语言和文化的优势，可以扩张到国际市场，所以与其跨界进军别人的领地，不如把主业推广到国际市场来得容易。Facebook过去几年花在全球用户数增长上的精力要比放在业务多元化上的精力多。不过，随着Facebook 国际化做得越来越成熟，社交平台的广告变现开发程度进一步提高，Facebook也就有更多的动力来做业务多元化了。我们看到Messenger上进行的社交电商探索就是不错的方向，官方称该平台上已经有超过8,000万用户参与过电商交易互动，让我们一起期待更好的成效吧。

　　我们一直很庆幸东方港湾从成立之初就是横跨三个市场来投资，这样便有利于我们在更大的可选择范围内找到某个行业最顶尖的生意。在人工智能领域，英伟达的地位可以说是近乎垄断，目前无人能超越。英伟达的股票代码是NVDA，我们也可以用NVDA四个首字母来看看英伟达的竞争实力究竟有多强。

　　N for Newcomer。英伟达以前是一家游戏公司，显卡主要用于游戏图形加速。而那时候，人工智能深度学习算法一般是用CPU（中央处理器）跑的，虽然每个CPU核心处理能力很强，但无奈数据量太大，跑一次深度学习需要花费大量的时间。再后来，谷歌在一次图形处理比赛中使用了显卡，效果拔群并获得第一，从此英伟达携带着GPU作为Newcomer（新来者）加入到了深度学习的行列。但这Newcomer，却有着比CPU在数据处理上更加优异的性能，CPU单核处理能力很强，但无奈核数太少，GPU单核处理能力可能仅为CPU的一半，但GPU的核数是CPU的上千倍，算力可以简单理解为单核频率与核数的乘积，这样GPU的算力可能是CPU的成百倍，在数据处理中的算力优势就十分明显了。同时，英伟达也是AI淘金者的送水人。

　　V for Volta。Volta是著名意大利物理学家福特的英文名，同时也是英伟达新一代GPU架构的名字。英伟达每一代显卡架构都以著名物理学家命名，上一代是Pascal，下一代是Ampere。 而英伟达的老对手AMD历代的显卡架构则是以星座命名，对标Volta这一代的是Vega，上一代叫作Polaris。然而可悲的是，理应对标英伟达Volta显卡的AMD Vega显卡，性能只和Pascal相当，就是说英伟达领先其主要对手AMD至少一代产品的距离。业界甚至有一段时间传言，AMD的存在，是为了防止Intel和NVDA垄断，一旦Intel和NVDA被判定垄断，会面对分离业务的惨痛损失，所以还不如在AMD快要挂掉的时候给它送钱，防范业务剥离的风险。当然，这可能只是个玩笑，但是却能反映出NVDA与AMD的强弱关系。

　　A for Autonomous。选择投英伟达的另外一个原因是其赛道，未来23年看的是数据中心，那么35年看的则是自动驾驶。假设汽车成为下一智能终端，传统汽车将经历手机一样的从功能机到智能机的蝶变，无人驾驶芯片提供商将成为智能手机时代的高通。目前英伟达在无人驾驶领域的格局依旧明朗，潜在的对手是Intel的Mobileye。之前有传言特斯拉因为数据的原因要自己做无人驾驶芯片，但芯片是一个需要资金、技术和经验积累的行业，是否成功仍是未知数，即便特斯拉的无人驾驶芯片能成功，其竞争对手如ABB也不会用它家的芯片。而目前来说，NVIDIA的Drive PX2芯片是无人驾驶芯片中的顶级产品，这一优势也有望在未来延续。

　　近期，英伟达因为Uber自动驾驶致死事件而暂停了其自动驾驶系统的公开路测，引发了股价的暴跌。事实上，英伟达早已表示希望通过将使用英伟达芯片的合作伙伴传回来的数据输入公司的仿真模拟驾驶系统，在短时间内实现实地场景中无法触及的测试历程，并模拟任何驾驶场景。类似这种负面新闻，在伟大企业的发展中层出不穷，我们相信只要不触及企业核心竞争力，这些都不过是前进潮流中的小波浪。

　　滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。在这十年间，我们目睹了市值曾高达1,250亿美元的雅虎以48亿美元卖给Verizon， 也目睹IBM从成为巴菲特购入的第一只科技股到2017年的清仓。然而，本以为凋零的微软，却在这十年间绽放，市值从2,000亿美元一路上扬至7,000亿美元，完成了PC巨头中最成功的转型，也可能是仅有的成功的转型。未来十年，微软的布局也更加鲜明。腾讯占据的是中国人的生活时间，而微软则是占据全球人的工作时间。没有一款办公软件能像Office那样左右人们的工作，即使是快上市的WPS在中国市场占有率达到27.81%，其全年销售额可能连Windows Office的零头都不到。而且在欧盟区的某些国家，Office的营收是与其GDP成正比的，仿佛是一种税收的存在。这将为微软构成深深的护城河，并且提供稳定的现金流。

　　在云计算方面，微软也势不可当， Azure 上季度增速90%，这一季度增速98%，呈现加速增长的态势，同期主要对手亚马逊的AWS增速仅有42%。Azure现在是全球第二大共有云，占20%的市场份额，随着大企业的云迁移需求逐渐增长，那些能够提供全产品服务的及能够提供一致性体验的混合云的公司将更具吸引力。这或许是将来Azure超越AWS成为第一大云服务商的核心所在。

　　投资达芬奇机器人，主要看重以下几点：（1）近乎垄断。医疗机器人是个门槛很高的行业、复杂的FDA审批流程极大地限制了外来竞争者，同时直觉外科公司持续的研发投入构建了技术壁垒。在手2,250个专利，还有1,550个专利待发表。在手术界，达芬奇手术机器人如垄断般存在，常年毛利率70%。2、收入来源具有可持续性。可能大家以为直觉外科是一家卖设备的公司，毕竟一个达芬奇机器人系统售价高达2000万元，同时医院对之趋之若鹜，然而它其实是一家卖配件耗材的公司。收入结构中达芬奇机器人系统仅占销售额的29%，而配件和耗材贡献了50%的营收。全球每60秒就有一名外科医生使用达芬奇手术机器人产品，而每条机械手臂（一条10万元左右）使用10次后就需要更换，每次手术根据需要需多条机械手臂参与。同时达芬奇机器人手臂所持刀片，是必须定期、定使用次数置换的。维修服务费也为公司挣得了19%的利润，强制性保养维护费用从8万美元/年，到17万美元/年不等。配件、耗材和服务，为公司贡献了强大的现金流。纵观达芬奇机器人在中国的十年，也是从不被信任，到被奉若”女神”的十年。2006年12月，中国人民总医院引进中国第一台达芬奇手术机器人，它令人新奇、惊叹，但是不被信任。然而到了2017年2月，被引进到中国各大医院的达芬奇手术机器人已达59台，成了中国顶级医院的标配，成了手术室里的“女神”。若将阿戈摩托之眼往后调十年，或许我们仍会持有直觉外科公司。

　　未来增长点：（1）市场日益扩大。医疗在人口老龄化和消费升级的双重叠加下，愈加体现万亿美元市场的格局。（2）产品迭代周期开启。美国已迭代更新第四代Xi机器人系统，中国香港有唯一一台Xi达芬奇机器人系统，内地仍以第三代Si机器人系统为最先进，产品迭代有望开启。（3）新市场拓张。美国市场营业额占公司全球收入比例的73%，其余27%来源于美国之外的国际市场。中国、日本市场有望进一步拓展。（4）竞争格局更为优越。强大的装机量、强大的用户黏性、不断拓展的应用以及持续研发投入巩固竞争格局。